蓝黛科技：新能源汽车传动部件领先企业 进入快速增长期

  扫描或点击关注中金在线年初，新能源汽车产业开门红。中汽协统计，2022年1-2月，新能源汽车产销量为82.0万辆和76.5万辆，同比增长1.6倍和1.5倍；新能源汽车市场占有率已达到17.9%。

  随着行业景气度节节升高，新能源车的核心零部件供应商蓝黛科技(002765.SZ)乘风而起，斩获部分主流新能源汽车主机厂订单，正加紧排产供货，大力推动“传动业务+触控显示”双轮驱动、协同发展。公司2021年年报披露归母净利润达2.1亿元，同比增长39.4倍。近期公司计划推出非公开发行股票，加码新能源汽车零部件产能。

  蓝黛科技成立于1996年，发展至今已有26年历史。公司长期深耕于汽车行业传动齿轮的研发与制造，在齿轮制造方面有深厚技术积淀。公司联合参与、申报的《复杂修形齿轮精密数控加工关键技术与装备》项目，获得2018年度“国家科学技术进步奖”二等奖。公司在高精度齿轮生产中的制造、热处理、测量、修型等方面优势显著，量产产品满足4~8级各类精度要求，公司已形成燃油车AT、AMT，新能源汽车全系列产品。

  新能源汽车时代，传动系统领域格局发展明显变化，联合汽车电子、博格华纳、博世、日本电产等电机电控领域的巨头公司开始涉足电驱领域，对传动系统领域供给模式产生一定的影响，传动系统的格局竞争格局面临重塑，燃油车时代传动系统主要由整车厂自行配套的格局，在新能源汽车时代将演变为由第三方专业传动系统供应商配套的局面。同时，纯电动汽车的变速箱结构大幅简化，与电机、电控实现集成化设计，减速箱成为电驱系统中的一部分，是新能源汽车动力系统的核心部件之一。由于电动车的转速接近14000~18000转/分，远高于燃油车3000~8000转/分的区间，齿轮加工精度的要求远高于传统燃油车变速箱齿轮，部分零件精度达到4级以上，而具备稳定的4级高精度齿轮加工能力的传动企业非常稀缺。早期国内外电驱供应商的传动部件供应商主要是国外厂商进行配套，随着电动车降本压力以及本地化配套的需求增强，同时国内新能源造车势力兴起，寻求国内传动系统供应商进行国产化的需求愈发强烈。

  蓝黛科技是国内较少数能稳定量产4级精度齿轮的企业。经过多年的研发积累，公司现在已经成为国际领先三合一电驱系统企业如日电产、吉利威睿、比亚迪、法雷奥、格雷博、金康汽车、汇川技术、卧龙电机以及知名国际客户等，2021年公司与法雷奥西门子、金康新能源签订了战略合作协议，公司为上汽开发的DHT齿轮轴进行样件试制，公司与国内新能源汽车造车新势力蔚来的合作取得了实质性进展，上述客户产品分别进入样件、试产、小批或量产阶段，最终用户包括应用于吉利、上汽、比亚迪、蔚来、小鹏、金康汽车等整车厂。电动车传动系统业务定点函不断落地，公司新能源传动业务即将起飞。

  公司在新能源汽车电机轴方面也有重大突破。为全球某知名电动车企业搭建的全自动电机轴生产线已顺利完成小批量生产测试，即将进入量产运行。该线自动化率高，在加工精度、产品质量、加工效率等方面都处于国内领先水平。去年12月，公司还收到了格雷博供应商定点通知书，将为其开发新能源减速器总成、电机轴产品，产品生命周期内预计销售量约为30万套。资料显示，格雷博系新能源汽车电驱动总成系统解决方案供应商，由多位留美华人专家、国内知名上市公司、一线车企、国际知名投资机构共同出资组建。

  燃油轻卡AMT行业爆发在即，绑定客户纵享盛宴。在传统燃油商用车领域，公司保留了轻卡AMT的制造产线年中国商用车AMT渗透率在1%以下，2020年快速上升至4%，对比欧美发展史，中国商用车领域的AMT渗透率将进入快速提升，2025年渗透率有望超过50%，蓝黛科技作为AMT齿轮主要供应商之一，将充分受益中国商用车领域AMT渗透率的快速提升。

  新能源汽车渗透率快速提升，传动部件需求旺盛，供不应求局面突出。行业多个方面数据显示，中汽协预计2022年全国新能源汽车销量将达到500万辆，同比增长42.0%，市场占有率有望超过18%。华西证券预测2022年新能源汽车销量有望突破600万辆，渗透率20%以上。众多传统车企和造车新势力涌入新能源汽车市场，新能源汽车零部件市场需求量开始上涨明显。

  2021年以来，公司长期处在产销两旺的局面。公司CEO朱俊翰日前在接受央视财经采访时表示：“公司聚焦新能源汽车业务，目前正在进行大量的设备等固定资产投入，进行产能扩充，未来新能源产品可能会占到公司动力传动业务总营收的70%以上。”“现阶段公司订单饱满，工厂里都开始实行24小时三班倒，有些订单甚至已经排到了今年的6月底”，公司汽车零部件厂长李凌云在接受央视财经采访时说到。

  在此背景下，公司一边利用自有资金扩大产能，同时于今年2月26日公告，计划非公开发行股票融资6亿元，用于“新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目”、“车载、工控触控屏盖板玻璃扩产项目”以及“补充流动资金”。其中，新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目投资高达4.87亿元。项目的实施将有利于公司的动力传动业务升级，扩大用于新能源汽车的高精密传动零部件类产品的产能比例，增强公司在动力传动业务领域的服务能力。据公司测算，项目建设期18个月，静态投资回收期(含建设期，税后)为6.80年，项目财务内部收益率(税后)达到17.52%。完全投产后，预计每年新增出售的收益约8~12亿元，新增净利润约1亿元以上。公司表示，后续还将依据市场需求和客户项目的进展情况，适时稳步规划公司产能。

  此外，去年10月份，公司实施大规模股权激励计划。依据公司《2021年限制性股票激励计划》公告，首次授予的激励对象包括公司核心管理人员、核心技术及业务人员等76人，授予的限售股数量为805万股，授予价格为3.46元/股。有必要注意一下的是，公司本部仅有4名人员被授予股权，其余均为公司传动事业部及触控显示事业部的骨干员工，切实体现出股权激励方案“深度绑定股东、公司和员工三方利益”的初衷。

  本次股权激励设置较高的业绩目标，且各事业部单独核算利润指标，彰显出公司对自身发展前途的强烈信心。此次股权激励的主要业绩解锁条件中，在2022至2023年间，公司层面要求需实现归母净利润分别不低于2.5亿元和3.0亿元；事业部层面，要求2022至2023年，动力传动事业部净利润不低于4000万元和7000万元，触控显示事业部净利润不低于2.1亿元和2.3亿元。

  值得注意的是，近期多家机构看好公司前景，指出公司“传动业务+触控显示”双轮驱动取得成效，并且在新能源汽车产业实现融合协同发展。公司2021年年报数据披露，2021年归母净利润达2.1亿元，同比增长39.4倍。中信证券研报指出，预计公司2022~2023年EPS分别为0.54/0.72元，维持目标价14元，对应2022年26倍PE；华金证券指出，预测公司2022年至2023年归母净利润分别为3.0亿元和3.7亿元，净资产收益率分别为13.0%和13.9%。